El 19 de junio China decidio incrementar la flexibilidad del yuan. Este articulo, escrito hace tres meses, describe las consecuencias de una revaluacion de la moneda china.
La revaluacion del yuan y sus efectos
China ha dicho que no va a aceptar presiones de países extranjeros que piden que revalué su moneda, el yuan. Esas presiones vienen especialmente de EE.UU. que tiene un gran déficit comercial con China. Este déficit ha venido creciendo en los últimos años a una gran velocidad.
Todos los años el Departamento del Tesoro de EE.UU. emite un reporte en el que analiza la relación con sus socios comerciales, y en el que identifica a los que cometen practicas desleales en su comercio con EE.UU. Ante el enorme déficit comercial que tiene con China, algunas voces piden que se acuse a ese país de prácticas injustas y específicamente de manipular su moneda para mantenerla artificialmente baja y favorecer así sus exportaciones.
Específicamente las voces vienen del Congreso de EE.UU. que pide se impongan sanciones a los productos chinos, en forma de tasas arancelarias, para contrarrestar lo que ven como una moneda china muy barata (1). En todo caso se espera una decisión del gobierno de EE.UU. sobre como califica el manejo que a su moneda da el gobierno chino, decisión que se toma justamente en abril de cada año.
En este articulo veremos el problema del tipo de cambio del yuan a través, primero, del análisis de su evolución en los últimos años, segundo, se analizara los pros y contras de una revaluacion de la moneda, tercero, se vera la factibilidad de hacer ello, y por ultimo, se emite unas conclusiones.
I. Evolución del tipo de cambio de la moneda china
La moneda china estuvo fijada a un valor de 5.81 yuanes por dólar por largo tiempo, pero en enero de 1994 se devalúa y se fija a un nuevo valor de 8.72 yuanes por dólar.
Este valor del yuan frente al dólar se mantuvo más o menos en ese mismo nivel, por más de once años, hasta mediados del 2005. El 21 de julio de ese año el gobierno chino anuncio que su moneda ya no estaría fija frente al dólar sino que fluctuaría, y el valor se definiría tomando en cuenta una canasta de monedas. Desde entonces el valor del yuan empezó a fluctuar, empezó a revaluarse, y pasa de un nivel de 8.276 yuanes por dólar ese día a 8.111 yuanes por dólar el día siguiente 22 de julio.
La moneda china continua su revaluacion, prácticamente por tres años, hasta mediados del 2008, en que alcanza un nivel de entre 6.82 a 6.83 yuanes por dólar, pero desde ese momento otra vez ha mantenido casi fijo su valor frente al dólar. Así, la moneda china, de mediados del 2005 a mediados del 2008, en un lapso de tres años, se revalúa casi en un 20%, pero de ahí en adelante no ha variado su paridad y termina el año 2008 en una tasa de 6.822 yuanes por dólar y el año 2009 termino a 6.287 yuanes por dólar. Dicha de otra forma, desde mediados del 2008 a la actualidad, el valor del yuan se ha mantenido casi fijo frente al dólar. Al 7 de abril del 2010 su valor estaba en 6.825 yuanes por dólar, casi el mismo que a mediados del 2008 (2). Ver cuadro 1
Cuadro 1: Déficit comercial de EE.UU. con China y valor del yuan
Años Déficit Comercial de EE.UU. con China (millones de dólares)* Tipo de cambio yuanes por dólar (fin de periodo)**
1993 -22,777 5.814
1994 -29,505 8.466
1995 -33,789 8.337
1996 -39,520 8.328
1997 -49,695 8.31
1998 -56,927 8.278
1999 -68,677 8.279
2000 -83,833 8.277
2001 -83,096 8.276
2002 -103,064 8.28
2003 -124,068 8.276
2004 -162,254 8.276
2005 -202,278 8.070
2006 -234,101 7.804
2007 -258,506 7.294
2008 -268.039 6.822
2009 -226,826 6.827
2010 enero -18,296 6.826
* http://www.census.gov/foreign-trade/balance/c5700.html#2009
** http://www.x-rates.com/cgi-bin/hlookup.cgi
El problema del mantenimiento de ese valor constante de la moneda china frente al dólar desde mediados del 2008, el hecho de que no se haya revaluado, es debido a la acción del gobierno chino que interviene en el mercado para evitar que su moneda se revalué, a pesar de los enormes superávit comerciales que viene acumulando. Para eso el gobierno interviene en el mercado comprando dólares y así ha logrado acumular enormes reservas internacionales a lo largo de los últimos años, hasta alcanzar estas un valor de 2.4 billones de dólares a fines del 2009. Como dice el diario ingles “Financial Times”, esto es casi la mitad del Producto Bruto Interno de China (PBI) (3). Ver cuadro 2.
China como se ve aumenta rápidamente sus reservas internacionales ante los crecientes superávit comerciales. Su superávit pasa de 102 mil millones de dólares el 2005 a 261.8 mil millones de dólares el 2007, y sus reservas internacionales pasan en ese mismo lapso de 818.9 mil millones de dólares a 1.528 billones de dólares. Hay que señalar que el monto del superávit en cuenta corriente de China alcanzo un equivalente de 11% de su PBI en el 2007 y que en el 2009 bajo hasta un nivel de 6% de su PBI (4).
Cuadro 2: Balanza Comercial y Reservas Internacionales de China (millones de dólares)*
Año Balanza Comercial Reservas Internacionales
2001 22,550
2002 30,430 286,400
2003 25,470 403,300
2004 32,090 609,900
2005 102,000 818,900
2006 177,480 1,066,300
2007 261,830 1,528,300
* China Statistical Yearbook 2008: http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/2008/indexeh.htm
Otro problema es que como desde el 2009 en adelante el dólar se ha devaluado frente a otras monedas y al estar la moneda china pegada en valor al dólar, en verdad la moneda china se ha devaluado frente a muchas otras monedas, lo que hace a los productos chinos mas competitivos aun. En el grafico 1 por ejemplo se ve como las monedas de varios países, entre ellos el dólar de Australia, el de Nueva Zelanda, el won de Corea del Sur y el real de Brasil se han revaluado frente al dólar de EE.UU. de entre 30% a mas de 40% de marzo del 2009 a marzo del 2010. Al estar fijo el valor del yuan frente al dólar, esas monedas se han revaluado también frente al yuan chino, haciendo más competitivos los productos chinos frente a productos de esos países (5).
Este ultimo hecho, la devaluación del yuan frente a otras monedas en el ultimo año, ha contribuido a que la exportaciones chinas al resto del mundo no caigan tanto en el 2009 como cayeron la mayoría del resto de países, debido a la gran crisis económica que atravesó el mundo ese año. Las exportaciones chinas en el 2009 alcanzaron el monto de 1.2 billones de dólares, 16% menos que en el año 2008.
Grafico 1: Evolución del tipo de cambio de varias monedas frente al dólar
(A marzo del 2010, % de incremento respecto al año anterior)
Fuente: http://www.economist.com/markets/indicators/displaystory.cfm?story_id=15670824
La presión para revaluar el yuan se debe principalmente a la evolución de su superávit comercial con EE.UU. (o déficit comercial de EE.UU. con China). El año 2000 el déficit comercial de EE.UU. con China fue de 83.8 mil millones de dólares, y había subido desde un déficit de 33.7 mil millones en 1995. Pero desde comienzos de la década del 2000 empezó a subir vertiginosamente. Así, el 2004 subió a 162.2 mil millones, y el 2005 llego a 202.2 mil millones de dólares. Justamente el gobierno chino ante este súbito incremento, y debido a las voces que pedían también en ese momento en EE.UU. que China revaluara su moneda, dejo, como hemos visto, que esta flotase en cierta forma desde mediados del año 2005 y el yuan empieza a revaluarse. Pero aun así, el déficit comercial de EE.UU. con China siguió aumentando. El año 2007 llego a 258.5 mil millones, el año 2008 a 268.03 mil millones de dólares. El 2009 el déficit de EE.UU. con China fue de 226.8 mil millones de dólares, menor que el año anterior por la recesion en que cayo la economía norteamericana (6). Ver cuadro 1.
En todo caso, muchos economistas y analistas consideran que la moneda china esta subvaluada, y algunos calculan que el nivel de subvaluacion puede llegar a un 40%. Incluso el Fondo Monetario Internacional considero en un reporte de julio del 2009 que el yuan estaba “bastante subvaluado” (7) y así lo señalo otra vez en marzo de este año (8)•
II. Pros y contras de una revaluacion de la moneda china
En el debate sobre la moneda china, la pregunta que cabe hacerse es acerca de cuales serian las ventajas y desventajas para China (y también para EE.UU.) de que el yuan se revalué. Consideremos esto.
Primero, viendo las ventajas para China:
1. Una revaluación del yuan aumentaría el poder adquisitivo del país. Sus importaciones serian más baratas con lo que China, que depende de muchos productos importados, desde materias primas, hasta en forma creciente alimentos como el trigo y soya, se vería beneficiado.
2. La revaluación del yuan en general hará que los consumidores chinos puedan demandar más productos extranjeros, el mercado interno se hará más importante y ayudaría a frenar la sobreinversion que se nota en su sector exportador. En pocas palabras podría ayudar a rebalancear la economía china, muy sesgada a la exportación. La tasa del consumo en China relativo al PBI no es muy grande y el ahorro y la inversión si lo es. Es lo contrario de lo que sucede en EE.UU. donde la tasa de consumo es alta, y la de ahorro es baja. Este desbalance en sus economías necesita ser corregido. Ver grafico 2.
3. Al no necesitar el gobierno chino intervenir en el mercado para mantener bajo el valor de su moneda, comprando dólares y emitiendo yuanes para hacer eso, se reducirá el peligro de tener tanto dinero en la economía, con lo que los temores de una posible inflación se disiparía o disminuirá.
Grafico 2. China ahorra e invierte bastante, EE.UU. no (como % del PBI)
Fuente: “China's True Growth: No Myth or Miracle” http://www.feer.com/articles1/2006/0609/p009.html
Entre las ventajas para EE.UU. esta que, al hacerse caro los productos chinos, compraría menos de estos, y podría reducirse el déficit comercial creciente que tiene con China.
Lo afirmación anterior, de que la revaluación del yuan encarecería los productos chinos probablemente no es del todo cierto. O dicho de otra manera, una revaluación del yuan en digamos 20% no implica necesariamente que el producto chino en dólares aumentara en un 20%, sino probablemente bastante menos. Esto es así pues muchos productos chinos, desde textiles y confecciones hasta electrodomésticos, y especialmente maquinaria, tienen componentes importados. Mientras más elaborado es el producto, mientras más sofisticado es, son más los componentes importados. Mucha de la materia prima que China utiliza también es importada. Entonces, al revaluarse el yuan los precios de esa materia prima e insumos usados en la producción del bien a ser exportado disminuirán, con lo que sus costos de producción disminuirán también. Entonces una revaluacion del yuan no se traducirá necesariamente en un precio mayor del bien en la misma magnitud que la revaluacion, pues como se ve muchos de sus componentes, al ser importados, disminuirán de precio y el costo de hacerlo bajaría.
Las desventajas para China es que:
1. Al encarecerse sus productos en cierto rango, la competitividad de estos disminuiría y sus exportaciones podrían bajar. Esto es lo que no quiere China pues necesita que sus exportaciones sigan creciendo para dar empleo a su gran masa de trabajadores. Las exportaciones han sido el motor de crecimiento de la economía china, habiendo aumentado casi un 25% promedio anual en los últimos 30 años, desde que introdujo sus reformas económicas a fines de 1978.
2. Otra desventaja seria que al tener China bastantes activos en dólares, no le convendría que el dólar se devalué, que es lo que significa que el yuan se revalué.
Una desventaja para EE.UU. seria que, como muchos productos que consume son hechos en China, o China es el único que los produce, entonces, una revaluacion del yuan encarecería sus importaciones. Además, muchos de esos productos son elaborados por empresas de EE.UU. en China.
Otra desventaja para EE.UU. seria que al devaluarse el dólar frente al yuan, y al ser China un gran comprador de activos en dólares de EE.UU. (como de los bonos de gobierno), este tendría que ofrecer tasas mas atractivas para que China los siga comprando. Esto significa un incremento en las tasa de interés en dólares, lo que seria un incremento en costos para la economía de EE.UU. No solo eso, algunos creen que China podría empezar a deshacerse de esos bonos, lo que ocasionaría una gran crisis en EE.UU. Sin embargo, se piensa que China no haría eso, o que de todas maneras seguirá comprando bonos del Tesoro de EE.UU. pues no hay en realidad muchos activos atractivos donde China pueda invertir sus ingentes reservas internacionales.
III. Factibilidad de que el yuan se revalué
Como el yuan no es convertible internacionalmente y no se transa en los mercados del mundo, no se puede obligar fácilmente a China o hacer que se revalué su moneda, como se hizo por ejemplo con el yen japonés en 1985.
Es interesante ver esto, de cómo EE.UU. prácticamente obligo a Japón a revaluar su moneda de 1985 en adelante. EE.UU. llego a acumular en los primeros años de la década de 1980 un déficit comercial con Japón y obligo a este país a que revalué su moneda, la revaluación mas dramática ocurrida jamás, pues la moneda japonesa paso de un valor promedio de 250 yenes por dólar en 1985 a 120 yenes por dólar en 1989, hasta alcanzar un valor de 94 yenes por dólar en 1995. En abril de 1995 el yen llego a cotizarse a 80 yenes por dólar, ¡un tercio de su valor del año 1985! La revaluacion del yen fue un esfuerzo concertado de varios países, que encabezados por EE.UU., se reunieron en setiembre de 1985 en el Hotel Plaza en Nueva York, y en el llamado Acuerdo de Plaza forzaron la revaluacion del yen.
¿Por que EE.UU. pudo forzar a Japón a revaluar su moneda y no ha podido hacer lo mismo con China, a pesar de que la magnitud del déficit es totalmente distinta? En 1985 el déficit comercial de EE.UU. con Japón llego a 46.1 mil millones de dólares, pero el que tiene con China como hemos visto es varias veces mayor esa cantidad. El año 2008 ese déficit llego a 268 mil millones de dólares.
¿Por que entonces a pesar del gran déficit comercial que EE.UU. acumula con China no ha logrado que el yuan se revalué desde mediados del 2008 en adelante? Aun mas, como se vio el dólar se ha devaluado frente a otras monedas desde el año 2009 y al estar la moneda china pegada en valor al dólar, en verdad la moneda china se ha devaluado frente a casi todas las otras monedas, lo que hace a los productos chinos más competitivos aun.
Las razones por la que EE.UU. pudo obligar a que el yen se revaluara y no puede hacer lo mismo con la moneda china son:
1. El yen es convertible internacionalmente y se transa en los principales mercados del mundo, mientras el yuan no lo es.
2. Japón es un país vulnerable a las demandas de EE.UU. pues depende de este país en varios aspectos, por ejemplo en su defensa militar, y también dependía bastante del mercado de EE.UU. hacia 1985 y ya había sido obligado a comienzos de la década de 1980 a restringir sus exportaciones de automóviles al mercado norteamericano. Japón implanto a comienzos de 1980 lo que se conoce como Restricciones Voluntarias a las Exportaciones, al obligar a sus empresas automovilísticas a disminuir sus ventas de autos en EE.UU. En cambio China no es tan vulnerable a las demandas de EE.UU. y además China tiene también mecanismos para poder presionarlo como la gran cantidad de papeles de deuda del Tesoro norteamericano que posee.
China, se dice, se siente fuerte frente a las demandas de EE.UU. pues tiene una gran cantidad de papeles de deuda del tesoro norteamericano. Se calcula que el valor de los bonos del gobierno de EE.UU. en poder de China es de 889 mil millones de dólares (9), lo que seria casi el 30% del total y lo convierte en el mayor poseedor en el mundo.
3. Muchos productos chinos que se consumen en EE.UU. son hechos por empresas de EE.UU. en China o por empresas de otros países, como de Japón. En verdad una de las razones por la que el déficit de EE.UU. con Japón no ha aumentado tanto después de la revaluación del yen, es que muchas empresas japonesas se fueron a producir a China después que el yen empezó a revaluarse, de 1985 en adelante, porque producirlo en Japón se había vuelto caro y así desde China exportan a EE.UU. Como los productos chinos que ingresan a EE.UU. son en su mayor parte de empresas de EE.UU. o de otros países, no hay en EE.UU. un sentimiento tan fuerte contra los productos chinos como si lo hubo contra los productos japoneses y que hizo que se le impongan restricciones y finalmente se fuerce a Japón a revaluar fuertemente su moneda.
4. Por ultimo, como se dijo, los dirigentes chinos ponen bastante énfasis en el mantenimiento del crecimiento económico, y uno de los pilares es la exportación, y para esto necesitan una moneda que no se revalué, para no perder competitividad en los mercados extranjeros.
Además, se argumenta que la revaluacion del yuan no solucionara el problema comercial de EE.UU. con China, pues desde mediados del 2005 a mediados del 2008 el yuan se revaluó en casi 20% y el problema del creciente déficit comercial de EE.UU. con China no solo se mantuvo sino que se agravo. Ver cuadro 1.
IV. Conclusiones
Como se ha visto, el creciente déficit comercial de EE.UU. con China ha incrementado la presión para que el yuan se revalué. Como se vio también son varias las ventajas que para China tendría una revaluacion de su moneda. Además China ya no le podría seguir vendiendo tanto a EE.UU. y este necesita consumir menos y ahorrar más para revertir los desbalances que tiene. China también tendría que consumir más y ahorrar menos. En todo caso ese gran déficit comercial de EE.UU. con China genera un desequilibrio y bastantes controversias que China tiene que resolver si quiere mantener relaciones económicas armoniosas con un socio tan importante como es EE.UU.
EE.UU. y China son cada uno de ellos su segundo socio comercial más importante. A fines del 2009 EE.UU. fue el 4to. inversor más importante en China, con mas de 58,000 empresas con fondos de EE.UU. en el país y con inversiones mayores a 60 mil millones de dólares (10).
El tema es que China no quiere verse presionada por nadie para modificar el valor de su moneda (11). En EE.UU. el gobierno parece entender también esto, aunque no el Legislativo, representado por el Congreso. Por eso, el reporte que sobre la moneda china debería presentar el 15 de abril el Departamento del Tesoro se aplazo. Justamente el 8 de abril el Secretario del Tesoro de EE.UU., Timothy Geithner, visito China para discutir asuntos económicos, entre ellos la cuestión del yuan subvaluado. Además la tercera semana de abril el Presidente Barack Obama se reunió con su par chino Hu Jintao en Washington para una cita sobre asuntos nucleares y seguro se toco el tema del yuan chino.
Pero en el largo plazo le conviene a China tener una moneda mas fuerte, y varios economistas chinos lo reconocen así. Entonces es muy probable que China permita la revaluacion de su moneda, de una forma gradual, pero en el tiempo y la magnitud que ellos mismos lo planteen. Así, es muy probable que en los próximos meses el yuan se empiece a revaluar.
(1) El 15 de marzo más de 100 congresistas pidieron al gobierno que nombre a China como “manipulador de su moneda” y que imponga aranceles a las importaciones chinas. Ver articulo en People´s Daily Online: “Ministry: US expectations for yuan appreciation “unrealistic”“ http://english.peopledaily.com.cn/90001/90778/90862/6944225.html
(2) http://www.x-rates.com/d/CNY/table.html
(3) Financial Times: “China´s currency is not worth a battle”. http://www.ft.com/cms/s/0/5a367c3c-40d6-11df-94c2-00144feabdc0,dwp_uuid=f6e7043e-6d68-11da-a4df-0000779e2340.html
(4) Ver articulo anterior del Financial Times: “China´s currency is not worth a battle”.
(5) http://www.economist.com/markets/indicators/displaystory.cfm?story_id=15670824
(6) U.S. Census Bureau, Foreign Trade Statistics. http://www.census.gov/foreign-trade/balance/c5700.html#2009
(7) Straits Times: “Yuan undervalued: IMF” http://www.straitstimes.com/Breaking%2BNews/Asia/Story/STIStory_406855.html
(8) Financial Times. “China rejects US complaints on currency” http://www.ft.com/cms/s/0/b00d9278-37bf-11df-88c6-00144feabdc0.html
(9) Ver articulo anterior del Financial Times: “China rejects US complaints on currency”
(10) Ver articulo anterior en People´s Daily Online: “Ministry: US expectations for yuan appreciation “unrealistic”“
(11) En una entrevista reciente el portavoz del Ministerio de Comercio chino Yao Jian indico que “la apreciación del yuan no estimulara la economía de EE.UU., reducirá el superávit comercial chino con EE.UU. o rebalanceara la economía mundial”. Ver articulo anterior en People´s Daily Online: “Ministry: US expectations for yuan appreciation “unrealistic”“
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